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【东吴固收李勇·货币政策执行报告及金融数据点评】货币政策稳字当头,信贷增量迎开门红

来源:李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

2021年2月8日,中国人民银行公布了《2020年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020年第四季度中国货币政策执行报告》(下面简称《报告》)中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理,通读全文我们分析认为《报告》传达了:与《2020年第三季度中国货币政策执行报告》不同的是,央行再次强调稳中求进的工作总基调,并首次强调货币政策要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当,同时明确搞好跨周期政策设计,要保持政策连续性、稳定性、可持续性,完善宏观经济治理。

2021年2月9日,央行公布2021年1月金融数据。1月当月人民币贷款增加3.58万亿元,同比多增2252亿元。月末人民币贷款余额176.32万亿元,同比增长12.7%,增速与上月末低0.1个百分点,比上年同期高0.6个百分点。2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元,比上年同期多1207亿元。初步统计,1月末社会融资规模存量为289.74万亿元,同比增长13%。1月末,广义货币(M2)余额221.3万亿元,同比增长9.4%,增速比上月末低0.7个百分点,比上年同期高1个百分点。 

观点

2021年1月8日,央行行长易纲谈2021年金融热点问题时表示:2021年货币政策要“稳”字当头,保持好正常货币政策空间的可持续性。2月8日央行发布的《第四季度货币政策执行报告》再次强调稳中求进的工作总基调,并首次强调货币政策要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当,同时明确搞好跨周期政策设计,要保持政策连续性、稳定性、可持续性,完善宏观经济治理。因此,结合政策导向,我们仍然认为2021年伴随我国经济向常态化回归,金融数据将延续增长趋势,但斜率将逐步放缓。(1)信贷方面:央行多次表示要发挥货币政策工具的精准滴灌作用,我们预计2021年信贷在不同领域将表现分化,重点支持科技创新、小微企业、绿色发展等领域,而房地产、互联网金融等领域将有所压降。其中应重点关注房地产领域,当前中央多次强调“房住不炒”政策,多地已经出台房地产市场调控措施,四大行也于1月末上调了房贷利率,未来房地产贷款对信贷的拉动作用将有所回落。(2)社融方面:1月社融同比增速较上月再次回落,社融下行区间已较为明显。央行《四季度货币政策执行报告》再次强调要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。我们预计未来伴随我国经济持续稳步恢复,人民币贷款、政府债券增速将有所放缓,拉动社融增速逐步回落,但不会出现“社融悬崖”,社融全年增速仍将与名义经济增速相匹配。(3)M2方面:伴随货币政策边际收紧,信贷投放力度减弱,2021年M2增速或呈现逐步下降的趋势,但从整体来看,增速仍将与名义经济增速基本匹配。

风险提示:货币政策超预期收紧,房地产市场超预期变动,国内外疫情反复 。

正文

事件:央行公布货币政策执行报告、1月金融数据

2021年2月8日,中国人民银行公布了《2020年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020年第四季度中国货币政策执行报告》(下面简称《报告》)中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理,通读全文我们分析认为《报告》传达了:与《2020年第三季度中国货币政策执行报告》不同的是,央行再次强调稳中求进的工作总基调,并首次强调货币政策要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当,同时明确搞好跨周期政策设计,要保持政策连续性、稳定性、可持续性,完善宏观经济治理。

2021年2月9日,央行公布2021年1月金融数据。1月当月人民币贷款增加3.58万亿元,同比多增2252亿元。月末人民币贷款余额176.32万亿元,同比增长12.7%,增速与上月末低0.1个百分点,比上年同期高0.6个百分点。2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元,比上年同期多1207亿元。初步统计,1月末社会融资规模存量为289.74万亿元,同比增长13%。1月末,广义货币(M2)余额221.3万亿元,同比增长9.4%,增速比上月末低0.7个百分点,比上年同期高1个百分点。

对此,我们的点评如下:

1、货币政策:稳字当头,不急转弯

首先在下表中我们总结了2020年货币政策执行报告的变动。

2、新增信贷:信贷增量创新高,中长期贷款占主导

2021年1月当月人民币贷款增加3.58万亿元,同比多增2252亿元。对于1月信贷,我们分析如下:分部门看,住户部门贷款增加1.27万亿元,同比多增6359亿元。其中,短期贷款增加3278亿元,同比增加4427亿元,中长期贷款增加9448亿元,同比多增1957亿元。企(事)业单位贷款增加2.55万亿元,同比少增3100亿元。其中,短期贷款增加5755亿元,同比少增1944亿元,中长期贷款增加2.04万亿元,同比多增3800亿元,票据融资减少1405亿元。

综合来看:1月实际信贷增量创历史新高,其中主要来自于企业中长期贷款和居民中长期贷款,信贷结构进一步改善。我们分析主要原因如下:第一,企业方面,1月短期贷款同比少增,而中长期贷款增量巨大,信贷结构进一步改善。我们认为原因有三:1)当前我国经济稳定恢复,工业生产明显升温,出口动能保持强劲,制造业投资趋于回暖,宏观形势整体向好。相较上年疫情冲击,当前企业为维护正常经营秩序所需的短期贷款需求减少。2)当前我国经济正向常态化回归,消费总体呈现恢复态势,就业民生得到较好保障,市场预期稳定,经济运行中的积极因素增多。同时国家仍不断强调金融服务实体经济的重要性,对中小微民营企业支持力度不断加大。因此企业为了进一步发展壮大的中长期贷款需求提高。3)中央多次强调要控制套利、防止资金空转,确保资金流向实体经济。票据融资减少符合金融监管趋严的大环境。第二,居民方面,1月短期贷款和中长期贷款均同比多增。1)在短期贷款方面,伴随经济稳步恢复,居民消费呈现迅速恢复的态势。据乘联会数据,1月国内乘用车市场零售达216.0万辆,同比增长25.7%。据信通院数据,1月中国的智能手机出货量3957.2万部,同比增长94.3%。汽车、智能手机等消费项大增是带动居民短期贷款上行的重要原因。2)在中长期贷款方面,虽然中央多次强调房住不炒政策,但1月房地产市场仍异常火热。CRIC统计数据显示,1月百强房企的整体销售规模9863亿元,同比大幅增长70.9%,有效支撑了居民中长期贷款的增长。

从拉动情况来看:信贷同比增速主要由居民部门拉动,拉动值为19.04个百分点,主要原因为住房、汽车、智能手机等消费贷款的支持。非金融企业部门贷款拉动降幅较大,拉动值为-9.28个百分点。

3、社融:财政存款压降政府债券发行,社融增速呈继续回落态势

1月份社会融资规模增量为5.17万亿元,比上年同期多1207亿元。初步统计,1月末社会融资规模存量为289.74万亿元,同比增长13%。

从数值上来看,企业债券净融资3751亿元,同比少216亿元;政府债券净融资2437亿元,同比少5176亿元。1月非标融资增加4151亿元,同比多增2342亿元。

从存量的拉动情况来看,1月社融存量增速为13%,继续呈现下滑态势。其中信贷1月对社融拉动达7.94%,较12月下降0.03个百分点。同时1月企业债券对社融存量拉动达1.52%,较上月下降0.13个百分点。政府债券对社融存量拉动为3.04%,较上月下降0.28个百分点。

社融增量同比多1207亿元,主要来自人民币贷款同比多增3258亿元,以及未贴现银行承兑汇票同比多增3499亿元。从存量来看,除委托贷款和信托贷款同比下降外,对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、政府债券等均同比增长。企业债券方面,1月永煤和华晨信用违约事件的负面影响有所消减,企业债券发行量虽然同比仍呈减少之势,但环比已有较大增幅。政府债券方面,1月财政存款大幅增加使政府债券发行量大幅减少,同时叠加去年1月的高基数效应,造成政府债券发行同比降幅较大。非标融资方面,未贴现银行承兑汇票同比多增3499亿元,主要受信贷额度限制影响而与表内票据呈现此消彼长的态势;而信托贷款在资管新规整改延期一年的背景下收缩幅度较大。

4、M2:M2环比增速继续回落,M2-M1剪刀差转负

2021年1月末,广义货币(M2)余额221.3万亿元,同比增长9.4%,增速比上月末低0.7个百分点,比上年同期高1个百分点。在货币政策坚持稳字当头、不急转弯的整体背景下,M2增速仍高于去年同期已经形成。而环比方面,从货币供应角度看,由于财政存款超季节高增,使得M2环比降幅较大。在M2增速环比下降的同时,受1月房地产市场火热以及企业盈利能力提高的影响,M1同比大幅增加,M2-M1剪刀差转负。

从已公布细项上分析来看,活期存款的拉动力度大幅上升,由12月2.14个百分点拉动上升至4.14个百分点,M0拉动力度-0.18%,较上月下降0.54个百分点。1月相关数据尚未公布完整。

5、展望后期

2021年1月8日,央行行长易纲谈2021年金融热点问题时表示:2021年货币政策要“稳”字当头,保持好正常货币政策空间的可持续性。2月8日央行发布的《第四季度货币政策执行报告》再次强调稳中求进的工作总基调,并首次强调货币政策要坚持稳字当头、抓住重点、守住底线、敢于担当,同时明确搞好跨周期政策设计,要保持政策连续性、稳定性、可持续性,完善宏观经济治理。因此,结合政策导向,我们仍然认为2021年伴随我国经济向常态化回归,金融数据将延续增长趋势,但斜率将逐步放缓。(1)信贷方面:央行多次表示要发挥货币政策工具的精准滴灌作用,我们预计2021年信贷在不同领域将表现分化,重点支持科技创新、小微企业、绿色发展等领域,而房地产、互联网金融等领域将有所压降。其中应重点关注房地产领域,当前中央多次强调“房住不炒”政策,多地已经出台房地产市场调控措施,四大行也于1月末上调了房贷利率,未来房地产贷款对信贷的拉动作用将有所回落。(2)社融方面:1月社融同比增速较上月再次回落,社融下行区间已较为明显。央行《四季度货币政策执行报告》再次强调要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。我们预计未来伴随我国经济持续稳步恢复,人民币贷款、政府债券增速将有所放缓,拉动社融增速逐步回落,但不会出现“社融悬崖”,社融全年增速仍将与名义经济增速相匹配。(3)M2方面:伴随货币政策边际收紧,信贷投放力度减弱,2021年M2增速或呈现逐步下降的趋势,但从整体来看,增速仍将与名义经济增速基本匹配。 

5、风险提示

货币政策超预期收紧,房地产市场超预期变动,国内外疫情反复。 

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